已公布的4月经济数据可谓喜忧参半。需求回落，固定资产投资（FAI）增速7％，同比放缓0.5个百分点；社会消费品零售总额增速放缓了0.7个百分点至9.4％，双双低于市场预期。外需方面，4月出口增速尽管有所反弹，但月度12.9％的同比增速仍低于一季度平均的14%。周期扩张仅温和回落，中美贸易争端仍是最主要的外需不确定性来源。

供给面则相对平稳，规模以上工业增加值增速反弹1个百分点至7%。分行业数据显示制造业表现好于整体。从机械设备到电子和信息通信行业仍保持强劲增长，其中电脑、汽车和专用设备行业更录得两位数扩张。制造业升级对于短期增长的推动作用逐步显现，中期更有利于生产率的提升。与之形成对比，重工业和高污染行业的生产活动继续减速。房地产市场小幅趋弱，房屋销售同比放缓至1.3％。与住房相关的家电等产品销售减速是拖累零售销售走弱的部分原因。

但4月数据弱于预期的最主要拖累因素，是基建投资的减速。统计局数据显示，2017年全年基建投资增长14％，至今年四月末明显放缓至11%，已创下2012年10月以来新低。我们所估算的包括电力热力及水供应行业在内的宽口径基础设施投资的增速，已经放缓至7.6％，为2012年6月以来的新低。

基建投资明显放缓的原因有二：一是财政50号文和87号文公布落实，去年末以来对地方政府举债融资监管收紧，PPP项目投资收缩明显；二是跨行业金融监管政策的逐步落实，也降低了金融机构为地方政府项目提供表外融资的能力。控风险、落实监管的必要性毋庸置疑。此外，制造业升级驱动的周期回暖，仍可能推动未来财政政策由目前的事实紧缩趋于积极。在此基础上，政策层面仍有必要进行政策力度微调，在“堵住后门”的同时，应致力于“打开前门”，即扩大地方政府债券融资渠道以确保项目融资环境相对平稳。

货币融资条件4月边际上趋于宽松。当月银行新增贷款1.18万亿元，略超预期。受企业债发行提振，社会融资总量增加1.56万亿，存量增速较3月末持平略加快至10.6%。对家庭部门信贷有所下降，但对企业部门贷款仍保持稳健。表外“影子银行”业务收缩继续。除信托贷款和委托贷款萎缩外，M2增长疲软也显示商业银行仍致力于缩减同业理财相关产品。近日出台的《资管新规》尽管较此前市场预期力度偏温和，且给出了更长的过渡期，但短期内银行金融机构的吸引存款竞争，仍可能推动利率水准保持高位。这也要求货币当局更多关注市场流动性供给的平稳，并继续致力于降低企业融资成本和增加银行金融机构可贷资金。

4月食品价格回落，消费物价指数同比1.8%，生产者价格指数同比3.4%。整体通胀压力温和，货币政策应对金融监管收紧带来的“紧货币”冲击空间仍然充裕。

作者：屈宏斌